2015年的中国经济，悲观中的三个亮点

去年此时，万博兄弟资产管理公司董事长、万博新经济研究院院长滕泰先生曾在多个场合发表同一个题目的演讲《三大投资增速下滑，放大2014年经济下行压 力》，结果不幸言中：尤其是房地产和制造业投资增速都从年初的20%左右，下滑到年底的月度同比12%、13%左右水平。

展望2015年，在一片对中国经济的悲观预期中，万博反而开始有乐观而积极的期待。我们预测2015年上半年中国经济依然还会受到投资增速持续下滑的影 响，但是在2015年三季度，中国经济有可能受到三个动力的推动而意外触底后反弹，这三个推动力分别是：股市上涨活跃消费与投资；信贷相对宽松、企业融资 成本降低；深化改革各项措施开始见效。

首先，我们先说说股市如何推动经济增长。在《黎明的通知》里，我们曾经说过股市与经济不是机械化的对应关系，股市有时候会先于经济上涨并意外带动经济复 苏。 类似于2009年的美国股市，道琼斯指数从6000点开始一路上涨至2014年12月26日超过18000点，创下历史新高，带动美国经济在2014年第 三季度单季度涨幅5%，大超所有人的预期。

中国股市对经济的影响如何呢？大体分为以下四个阶段：

第一阶段，3000点以前的上涨，无明显财富效应。经过长期下跌后意外上涨的股市，吸引了从房地产、信托及银行理财流出的资金，甚至部分实业资金，但是还 没有体现出财富效应。为什么？因为涨的时间太短了，大多数人还没来得及把赚得的收益用来消费或投资——这一阶段股市对消费和投资的拉动作用还不明显。

第二阶段，3000点以上，股市对于经济体现出“正财富效应”。从2000点涨到3000点，全部A股市值扩张了近10万亿元。上涨的10万亿元市值有一 半在居民手中，至少会直接增加1万亿元的消费空间，货币的乘数效应最终体现出2-3万亿元的消费增长。从企业部门投资来看，10万亿元的新增市值，有5万 亿元被企业持有，这将给企业带来了更大的股权质押贷款能力:假设一家上市企业去年市值是10亿元，今年由于股票上涨而市值增加到20亿元，那么企业就可以 从银行多质押贷款几亿元，企业的投资能力就增强了！如此看来，股市的上涨一方面刺激了居民消费，一方面又刺激企业投资，最终拉动了经济增长。2015年， 一季度的消费就会有明显的变化，今年春节的居民消费一定会明显超过去年春节！为什么？就因为股市上涨的财富效应；不仅如此，随着越来越多的上市公司抵押融 资能力的提高、定向增发融资的数额越来越多，企业自主投资也将逐步活跃起来！ 2015年，中国人将首次看到股市领先于经济复苏并最终刺激经济复苏！

第三阶段，经济真实复苏，上市公司业绩增长，改革红利兑现，经济结构转型成功，股市上涨的动力开始来自于经济增长的真实推动，长期牛市的基础形成！只有到 了这个阶段，那些机械理解股市与经济的关系、在前两个阶段骂股市上涨与经济基本面背离、是泡沫的人，才开始偃旗息鼓不骂了、心里舒坦了，并且也后知后觉地 加入牛市的队伍！

第四阶段，股市仍然对经济具有正财富效应，但是资金开始逐渐流出，股市进入牛市的后期，其他投资品种（房子、艺术品等）市场又开始活跃，直到股市市值开始萎缩，对经济产生负财富效应……

中国股市和中国经济的关系将在2015年进入第二阶段，股市的上涨将意外地活跃消费，提升企业的投资能力，成为2015年中国经济意外复苏的第一个推动 力！2015年，那些传统的消费预测模型对中国消费的预测都将被证明是错误的，因为他们的模型中只考虑了工资等收入变量而忽略了股市；2015年，那些传 统的投资预测模型也将被证明是错误的，因为它们仅从政府支出、信贷变化出发而忽视了股市上涨对投资的积极影响！

2015年中国经济复苏的第二大动力是--信贷放松和融资成本的下降。2013年钱荒以来，中国罕见的成为全世界钱最多却也是钱最贵的地方！2014年5 月30号以来，国务院曾多次召开常务会议，推出多种措施降低社会融资成本。2014年11月21日，央行开启了第一次降息、随后又将同业存款纳入存款口 径、暂不交存款准备金，等于变相放松了贷存比…… 2015年信贷松紧适度、融资成本下降的趋势还会延续——大约经过6个月的货币政策滞后期，降息等金融宽松的效果有望逐步显现！我们预测，这个时间窗口将 是在2015年第三季度！

2015年中国经济复苏的第三大动力便是--全面深化改革各项效果的显著体现。2014年，经过各方酝酿讨论之后，各项改革政策开始陆续推出，包括国企混 合所有制、行政审批改革、财税体制改革、能源电力体制改革、土地流转制度改革及金融体制改革……所有这些改革的效果将在2015年逐步显现，改革推进到哪 里，哪里的经济增长潜力就会迸发出来。

去年，当很多预测机构都纷纷表示有信心实现7.5%增长的时候，我们用《三大投资增速下滑，放大2014年经济下行压力》表达了我们的悲观；而今年，当这 些机构又纷纷比赛谁更悲观的时候，我们不但看到了以上三大亮点，还坚定地认为中国经济将在2015年三季度企稳回升！不仅如此，如果货币政策得当、改革顺 利推进，中国经济还将迎来一轮可持续的经济复苏——2015，不要再人云亦云，让我们科学预测、用心期待！

3000点的股市正是那八、九点钟的太阳

说完宏观经济，我们再来说说股市！

很多朋友在8月份看了我们《黎明的通知》，因而赚了可观的收益，如果说2014年8月2200点的股市是黎明，那么当下3000点附近的股市正是那早上八、九点钟的太阳！

在今年8月《黎明的通知》里我们曾和大家交流本轮牛市的核心驱动力是资金流向的逆转，现在看来这个逆转才刚刚开头。2015年，推动股市

涨的主要有以下三个方面的动力：

第一，三大投资资产风险收益关系的逆转催生资金流向股市。资本市场的定价规律从来不是依据算一下多少需求和多少供给然后得出一个均衡定价，资本市场的定价 是依据风险与收益的关系而决定的。在决定投资的时候，首先需要计算的是单位投资收益能否覆盖所承担的投资风险！因此，如果有人说2015年房市限购令的全 面解除会增加更多的人对房子的需要，房价就会回升，那么说明他还没有意识到决定房价的不是供需关系而是投资房产的收益与风险的关系！如果房价预期的风险/ 收益关系已经逆转，就算放开限购，谁还会再去投资房产呢？另一个风险/收益关系逆转的市场就是影子银行为代表的高利率产品。今年以来我们听到最多的就某某 高利率产品到期不能兑付了，某某P2P公司老板跑路了等等，原本风光多年的高利率产品仿佛一夜间就失去了光辉！在当前房价下滑、影子银行利率下行而兑付风 险增加的情况下，会有越来越多的资金从房地产、影子银行流出而掉头流向股市，这种资金流向的逆转在2015年还将持续！

第二，无风险利率的下行。“万博资产配置定律”中一条定律就是当利率从高到低的变化过程中，股票的持有收益将远远超过其他投资品种。当中的原因是什么？市 盈率（零增长模型）其实是利率的倒数！当一个国家无风险收益率是10%的时候，股市的平均市盈率就应该是10倍——随便投资都可以轻松赚到至少10%以上 的固定年化收益，那谁还会来投资股市呢？假设未来若干年无风险收益率下降到5%，A股平均市盈率就应该是20倍；下降到3%，A股平均市盈率就应该是 30-40倍。毫无疑问，2015年中国的无风险收益率还会持续下行，那么股市怎么不会上涨呢？

第三，在沪港通背景下，A股的全球投资价值提升。沪港通的开放彻底打开了海外投资者投资A股的通道，可以借道香港便直接投资中国A股。动态对比美国、香港连 续上涨多年的股市，再看看中国连续下跌了七年的A股，再想象一下深港通、A股纳入MSCI指数……全球化背景下的A股自然会魅力十足，吸引更多海外的资金 进入！

在以上三个牛市驱动力中，核心驱动力首先来自十几万亿的资金从房地产、影子银行流向股市；其次来自利息和融资成本的下降；再次来自全球化背景下A股的动态投资价值；而长期，牛市还将来自于中国经济复苏后的健康增长……

你若问我这一波牛市有多长，我告诉你：当资金从房地产和影子银行流向股市的时间有多长，牛市就有多长；降低融资成本的趋势有多长，这一轮牛市就有多长……

你若问我这一波牛市有多强，我告诉你：在历经改革和结构调整后，中国经济复苏的动力有多强，中国股市就有多强；在这一轮国强民富的中国梦里，股市梦绝对占 据了重头戏！你若再问我中国股市有多强，我告诉你，依托如此多年高速增长的中国经济，A股长期一定会比美国股市强！

纵观美国股市，在过去100年时间里，只有过三次大牛市：1917年到1929年，经济景气，股市大牛市，钢铁汽车飞速发展；1946年到1965年，经 济繁荣，股市大牛市，化工电子半导体产业崛起；1990年以后，新经济、大牛市，电子信息、互联网技术股票狂涨……假设一个美国人的寿命是80岁，那么可 能他一辈子可能赶上的也就是一波牛市。

那么对比中国，尽管牛短熊长的规律很难彻底改变，但是从时间上来说，无论如何也不会在短短的3个月就结束！从空间上，无论如何也不能在3000点就结束！ 事实上，3000点以下的上涨只是从“空头陷阱”和“负泡沫阶段”开始的恢复性上涨，还没什么专业投资的技术含量；3000点以后才是机构投资者显示专业 水准的起点。未来，A股也许还会在6000点或更高的点位迎来下一轮牛市非理性的疯狂，但是当下，中国股市依然是那上午八、九点钟的太阳!

中产家庭如何抓住牛市机遇

悲观是悲观者的墓志铭，乐观是乐观者的通行证。2014年，我们看多A股战略性观点和核心逻辑已经得到市场的验证，在2000点到3000点这一波由蓝筹股估值修复带来的快速上涨之后，A股正式进入了牛市战略性进攻阶段。

如何抓住牛市战略性机遇，第一个需要解决的重要的问题是如何安排资产配置的节奏？

在《黎明的通知》中，我们曾说过牛市的盈利是取决于天时，而非熟练的技能！但是生活的经验却告诉大部分投资者，在不熟悉的领域，先小规模试一试，等熟悉 后再放开手脚。如果按照生活经验来配置股票投资，应该是像下面图1所示。这样配置的结果就是前面赚的很兴奋，后期赔的很惨痛！上一波牛市中，大部分投资者 都是这样配置的！